熱錢加速涌入的背景下，市場迎來“卡牌第一股”的路還有多長？
近日，有寶可夢集換式卡牌的買家向第一財經(jīng)記者表示，寶可夢IP體系下部分稀有卡成交價在2025年快速上漲，且1月還維持著不低的漲勢，“現(xiàn)在是一天一個價，漲價的速度就連卡牌交易軟件數(shù)據(jù)收錄都不一定跟得上。”寶可夢集換式卡牌在二級市場再掀波瀾的同時，投資加速涌入卡牌這一高毛利的賽道。
所謂“比黃金還保值的理財產(chǎn)品”僅個例
過往，在卡牌二級交易市場中，高成交價的例子以非對戰(zhàn)的收藏卡牌為主，其中球星卡較為典型。但如今，用于對戰(zhàn)的集換式卡牌（TCG）的評級和交易也受到了市場關(guān)注。
第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，部分寶可夢卡牌的二級交易價格在2025年漲勢迅猛，其中以限定和特典的稀有卡為主。例如寶可夢與梵高博物館的聯(lián)名款卡牌，該款品相好、評級高的卡在二級市場的成交價從一兩千元漲至八千至一萬余元，也就花了一年的時間而已。但所謂寶可夢卡牌“比黃金還保值”“理財產(chǎn)品”的說法，僅僅只是個例。寶可夢卡牌體系龐大，大部分卡牌的交易價并未出現(xiàn)如此夸張的情況。
有寶可夢卡牌收藏者向記者表示，稀有卡的出現(xiàn)背后藏著各種各樣的契機，比如僅對內(nèi)部發(fā)放的員工卡、早年間給新入網(wǎng)用戶的限定卡、與博物館或服裝品牌聯(lián)名限時限量發(fā)售的限定卡等，去年他想在市面上收些稀有卡，但遇到了賣家臨時放鴿子的情況，推測是漲價潮下賣家有意捂貨。“寶可夢卡牌本質(zhì)上是用來對戰(zhàn)的，稀有卡漲價的核心邏輯在于存量少。”此外，2026年是寶可夢IP誕生30周年，這一時間節(jié)點亦可能是卡牌在二級市場炒熱的主要原因之一。
據(jù)集換社的數(shù)據(jù)，就內(nèi)地近三年里的交易行情來看，僅英文版寶可夢卡牌的指數(shù)呈現(xiàn)出快速上漲的趨勢，日文版交易指數(shù)有所回升但并未回到過往高點，簡體中文版的交易指數(shù)則仍處在下行區(qū)間內(nèi)。區(qū)別于線上交易的寶可夢卡牌多用于收藏用途，線下寶可夢道館則主打賽事社群生態(tài)和卡片銷售（包含稀有卡的抽取）。
圖片來源：集換社
IP認(rèn)同度和玩法基本盤，組成了寶可夢卡牌拓展中國市場的核心優(yōu)勢。2025年下半年，寶可夢卡牌官方道館在中國市場呈現(xiàn)快速拓店、賽事體系完善、運營標(biāo)準(zhǔn)化三大核心動向，以一線城市為核心向新一線滲透，聯(lián)動商業(yè)地產(chǎn)打造沉浸式消費場景。在走訪其官方道館時，有店員向記者表示，道館會設(shè)置不同類型的活動，給想要用寶可夢卡牌對戰(zhàn)的玩家提供場地，同時還會面向新手玩家設(shè)置入門課程。
在IP認(rèn)同度方面，盤古智庫高級研究員江瀚在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，寶可夢IP的成功在于其“內(nèi)容-卡牌-授權(quán)-社群”閉環(huán)生態(tài)，歷經(jīng)30年持續(xù)輸出高質(zhì)量內(nèi)容，并通過游戲、動畫、電影、卡牌等多觸點強化用戶情感聯(lián)結(jié)，使卡牌不僅具收藏價值，更承載文化認(rèn)同。
集換式卡牌的玩法核心是玩家需要購買并抽取卡牌，然后構(gòu)建屬于自己的用于戰(zhàn)斗的卡組，繼而在線下與其他玩家進行卡牌對戰(zhàn)。有關(guān)注該領(lǐng)域的券商研究所分析師向第一財經(jīng)記者表示，集換式卡牌設(shè)計核心可以概括為數(shù)字的平衡，即出卡率及屬性克制。在玩法上，集換式卡牌三要素為卡牌收集、構(gòu)建卡組、對戰(zhàn)。三個要素的核心設(shè)計最終問題指向，是要大用戶池還是大的ARPPU（平均每個付費用戶花的錢）。集換式卡牌價值與卡自身強度相關(guān)性較大，寶可夢卡牌在TCG玩法下對新用戶和泛用戶都比較友好，超稀有卡對游戲環(huán)境平衡影響相對有限。“因此，我們認(rèn)為盡管集換式卡牌價格出現(xiàn)分化，但與卡牌本身屬性及游戲環(huán)境相關(guān)，也不認(rèn)為稀有卡是理財產(chǎn)品。”
上述寶可夢卡牌買家告訴記者，稀有卡價格貴但不意味著一定適用于實際對戰(zhàn)。“再稀有的卡面，數(shù)值‘退環(huán)境’就不好用。一定要拿稀有卡去對戰(zhàn)也不是不行，但卡牌用于對戰(zhàn)就會有損耗，稀有卡這樣損耗掉很劃不來，高價收來自然期待更高價賣出。”
國內(nèi)卡牌企業(yè)里會出現(xiàn)下一個寶可夢嗎？江瀚認(rèn)為，當(dāng)前國內(nèi)卡牌企業(yè)多聚焦單一環(huán)節(jié)，缺乏自主原創(chuàng)IP的深度運營能力。即便擁有優(yōu)質(zhì)IP，也常因內(nèi)容斷更、授權(quán)分散、生命周期短而難以支撐卡牌長期保值，導(dǎo)致爆款易逝、長紅難續(xù)。國內(nèi)企業(yè)目前多處于“借IP做卡牌”階段，尚未形成“以卡牌反哺IP”的正循環(huán)。
投資加速涌入角逐“卡牌第一股”
2025年，卡牌市場受到資本市場關(guān)注，業(yè)內(nèi)多家企業(yè)發(fā)布融資或推進上市的動態(tài)。
去年8月，閃魂宣布完成數(shù)億元人民幣首輪融資，由高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投。而先后獲得泡泡瑪特、紅杉資本、千島（潮玩族）、閱文集團、日本游戲公司Cygames投資的卡牌品牌Hitcard，其母公司也在9月傳出推進上市進程的消息。12月29日，集卡社母公司杰森娛樂宣布完成新一輪數(shù)億元戰(zhàn)略融資，由央視融媒體基金、三七互娛、粵港澳大灣區(qū)文化產(chǎn)業(yè)投資基金聯(lián)合投資，老股東明裕創(chuàng)投、橫店資本也持續(xù)增持。
今年1月，主要面向收藏卡牌市場的Suplay（超級玩咖）向港交所遞交上市申請。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，Suplay旗下的卡卡沃是國內(nèi)首個獲得PSA、CGC、BGS及SGC全球四大權(quán)威評級機構(gòu)全面認(rèn)證的收藏卡品牌。而在集換式卡牌領(lǐng)域市場份額達(dá)到71%的卡游，其上市進度并不理想。去年4月，卡游第二次向港交所遞交上市申請，據(jù)港交所的相關(guān)規(guī)則，卡游的第二次申請現(xiàn)已超期失效。“卡牌第一股”最終花落誰家，還難有定論。
圖片來源：第一財經(jīng)記者拍攝
江瀚向第一財經(jīng)記者分析道，資本市場對卡牌賽道的關(guān)注源于其消費屬性向“收藏+投資”雙重價值的演進。近年來，卡牌交易在閑魚等平臺持續(xù)放量，高單價品類如球星卡交易活躍，疊加國潮IP與影視綜聯(lián)動，推動行業(yè)從玩具消費轉(zhuǎn)向文化資產(chǎn)配置，吸引機構(gòu)投資者布局。投資方青睞卡牌業(yè)態(tài)的核心原因在于其高毛利、強復(fù)購與IP衍生變現(xiàn)能力，可以說該模式具備良好的盈利潛力和用戶黏性，契合當(dāng)前資本市場對“輕資產(chǎn)+高IP壁壘”企業(yè)的偏好。但是，盡管多家企業(yè)競逐“卡牌第一股”，2026年內(nèi)能否落地仍存不確定性。即便有企業(yè)沖刺成功，“第一股”之爭仍可能延后到更久。
第一財經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，市面上卡牌產(chǎn)品的合作模式正在變得更加豐富。除常見的動漫、游戲IP的卡牌之外，影視作品角色卡牌、國潮風(fēng)格卡牌、文旅聯(lián)名卡牌也越來越常見。例如卡游就與“敦煌博物館”IP授權(quán)獨家運營方敦煌文旅集團合作，在1月推出了“敦煌十二馬卡”，把敦煌文化中有關(guān)馬的經(jīng)典作品呈現(xiàn)在了卡牌的紙面上。這些非對戰(zhàn)的聯(lián)名合作卡牌，消費者購買后多用于觀賞或收藏用途。
高速增長背后合規(guī)風(fēng)險難以忽視
就卡牌賽道而言，集換式卡牌這一細(xì)分領(lǐng)域被視為更有增長空間。以行業(yè)龍頭卡游為例，據(jù)其去年4月遞交給港交所的招股書，2024年全年營收實現(xiàn)100.57億元，較2023年同比增長278%，創(chuàng)歷史新高。2022年、2023年及2024年，卡游來自銷售集換式卡牌的收入分別為人民幣39.3億元、21.79億元及82億元，分別占同期總收入的95.1%、81.8%及81.5%。
上述分析師告訴第一財經(jīng)記者，收藏卡牌的用戶規(guī)模天然大于集換式卡牌的用戶規(guī)模，但穩(wěn)定性相對較差，受IP影響較大，市場上能不能有爆款內(nèi)容和IP本身的可預(yù)測性較差。國內(nèi)卡游通過奧特曼、小馬寶莉的收藏卡牌建立了很好的正版意識和卡牌的消費習(xí)慣，后期的內(nèi)容/玩法/玩家運營跟上有助于集換式卡牌的快速發(fā)展。谷子與收藏卡牌更類似，但競爭更為激烈，盜版情況也更嚴(yán)重。卡牌行業(yè)未來發(fā)展方向還是會逐漸向TCG靠攏，該細(xì)分領(lǐng)域的整體用戶黏性會更好，社區(qū)也會做得更好，熱度會更長。“但該領(lǐng)域依然存在風(fēng)險，一方面是政策監(jiān)管的風(fēng)險，另一方面是運營公司經(jīng)營不力導(dǎo)致玩家流失的風(fēng)險。”
